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中国式金融脱媒警报初鸣


cye.com.cn 时间:2013-1-22 10:11:16 来源:价值中国 作者:倪金节 我来说两句

  货币扩张是过去十年支撑中国经济高速成长的核心元素。每轮宏观调控之际,货币政策都扮演了主要角色。比照十年前后,我们发现,这段时期变化最激烈的恰是货币金融领域。

   不久前,央行发布的2012年社会融资规模统计数据报告,进一步夯实了中国货币金融环境已发生变化的论点——金融脱媒大势已定,直接融资渐成气候,市场化在倒逼金融改革。

   十年前,我国的金融体系高度依赖银行系统。2002年人民币贷款占据社会融资总量的91%,社会经济几乎悉数被银行信贷控制。但从2010年开始,这一比例已跌破了60%,随之继续下降到2011年的58%和2012年的52%。这也就是说,股票、证券、信托理财、私募基金、民间借贷正成为资金供求双方的主战场,它们完全能通过资金的银行体外循环,实现更高效率的资金对接。这是金融学典型意义上的“金融脱媒”现象。

   金融脱媒在这十年间的加速演变,与经济大环境密切相关。一来,实体经济低迷,很多领域资产泡沫膨胀,投机性资金需求旺盛,为快速获得所需资金,不惜承担高昂的借贷成本,而满足这类需求显然非银行部门更加得心应手。二来,在国企越来越强势的格局下,国有部门和地方政府成为银行信贷大户,民企贷款艰难。中国融资系统于是分化为两极:既得利益阶层把银行当“取款机”,民间阶层只能诉诸直接融资。三来,央行在利率市场化改革方面的举措可圈可点,资本市场扩容成就斐然。多重力量的合力,终于撬开了过往铁板一块的银行式金融体系的坚冰。

   不过,中国式金融脱媒带有典型的“倒逼”特征,主动的金融改革痕迹并不明显。比如,在成熟经济体占据主导的股票和债券融资,在社会融资总规模中的比例依然不高。层层的制度障碍和行政烙印,导致资本市场发展缓慢,结构性矛盾沉疴遍地。

   以公司债为例,这本是中小企业融资的上佳途径,但相对于国债和金融债,企业债发展十分缓慢。2004年《中国投融资体制改革的决定》发布至今6年,虽然金融高官、专家学者不断呼吁加快公司债等市场的发展,但停留在口头上的局面一直没有大的改变。

   公司债市场不仅受到强力的行政管制,发改委独掌审批权,而且在体制上始终难以推进,至今仍无明确的地位认定。正如中国社科院副院长李扬直言,“中国公司债市场的问题,主要是体制问题,不是技术问题。”公司债是用市场手段规避市场风险的得力工具,可让人难以理解的是,用行政管理手段控制风险,却成了有关部门长期不愿抛弃的工作思路。

   最近两年,发展最为凶猛的则是高风险系数的信托市场。截至去年底,信托市场总规模已突破7万亿,超过了国内第二大金融机构保险业6.9万亿元的规模。看央行公布的数据,去年信托贷款增幅最猛,从2011年的占比1.6%蹿升至8.2%,全年新增额为2011年的近六倍。可以料见,信托融资是近两年金融脱媒加速的重要力量。信托业从来就是利益纵横交错、三角债、多角债最为集中的行当,如此高速的爆发,俨然开始为中国式金融脱媒拉响警钟。

   超常规的金融脱媒速度,也加剧了银行的信贷扩张速度。随着人民币贷款占比下降,银行系统只能在总量上大做文章。表面上看,有了非银部门的扩张,近几年银行信贷屡屡创出天量,可与非银行融资系统的扩张相比,似乎并不值得大惊小怪。但2008年之后的信贷扩张确实超出了实体经济的正常需求,由此产生了对不良资产卷土重来的深深担忧。远超警戒线的信贷GDP比、近百万亿广义货币M2,都在高度警示:银行信贷切不可与非银行部门的扩张“竞赛”。

   所以,金融脱媒趋势固然可喜,但隐藏的风险巨大;万不可因非银行融资高速扩张,就以为天量信贷十分合理。稳固金融脱媒趋势,首要在于控制信托等市场的野蛮生长,规范民间借贷市场,同时扫清债市和股市的制度障碍,大比例提高股票、债券在社会融资总额的占比。

   发达国家银行的发展史证明,真正的金融脱媒,必以损失银行利益为前提。自20世纪80年代以来,随着金融全球化和工程化趋势的高速推进,各种新金融产品汹涌而出,证券市场成为欧美经济的主血脉,银行的媒介作用日趋萎缩,失去了融资的主导地位,因为利差收入剧减,银行依靠传统业务已难以维持生存。

   而当下中国银行业的主要盈利仍然依赖存贷差,非利息收入仅占收入总额的19%左右,而国外银行的非利息收入比例达到35%以上。在中国银行业现有的资产结构中,信贷资产一般占85%左右,利差收入在总收入结构中占90%以上。很显然,以我国当下的金融格局,并不足以支撑健康的金融脱媒,这也是如今中国式金融脱媒矛盾四伏、问题重重的原因。

   在仍要确保银行利益的大前提下,中国式金融脱媒注定了将要经历更为艰辛、更为曲折的过程。

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